¿Está creando la Reserva Federal una burbuja en el mercado de renta variable?

La subida del mercado de renta variable en los EE.UU. desde marzo es simplemente sorprendente, como puede observarse en la línea roja del gráfico que sigue

Activos financieros en la cartera de la Reserva Federal en millones (mayoritariamente deuda del tesoro, deuda de agencias y activos hipotecarios; eje izquierdo) e índice S&P500 (eje derecho). Datos semanales: 3 de Enero de 2007 a 16 de septiembre de 2009. Fuente: Reserva Federal y Standard & Poors
Activos financieros en la cartera de la Reserva Federal en millones (mayoritariamente deuda del tesoro, deuda de agencias y activos hipotecarios;eje izquierdo) e índice S&P500 (eje derecho). Datos semanales: 3 de Enero de 2007 a 16 de septiembre de 2009. Fuente: Reserva Federal y Standard&Poors

El retorno en el índice S&P500 es de un 50% desde el mínimo que se alcanzó, en la muestra que utilizo para el gráfico, el 11 de marzo de 2009. La línea azul recoge los activos financieros en la cartera de la Reserva Federal, que incluye, deuda del Tesoro de EE.UU., deuda emitida por Fannie y Freddie, y sobre todo, títulos hipotecarios. Como es bien sabido la Reserva Federal lleva a cabo desde hace ya más de un año una política monetaria expansiva. Lo que es interesante es que durante un cierto tiempo el banco central estadounidense siguió una política de esterilización parcial de sus operaciones, liquidando parte de su gigantesca cartera de deuda del tesoro de los EE.UU. para compensar la creación de liquidez a través de los muchos programas creados para atajar la crisis financiera. Lo que sorprende del gráfico es la casi exacta contemporaneidad entre la política de expansión de la cartera de activos y el comienzo de la impresionante subida del índice S&P500. Esto es, el giro positivo del mercado coincide con el fin de la disminución de la cartera de activos de la Reserva Federal y el fin de cualquier intento de esterilización.

¿Qué se puede inferir del gráfico? Una posibilidad es que el mercado ha descontado de forma gradual la desaparición de la Gran Depresión II como un escenario posible y que la política monetaria expansiva de la Reserva Federal es un componente crítico de la eliminación de dicho escenario. Otra es que, al menos parcialmente, la creación de liquidez se ha traducido en una burbuja ante la falta de inversiones reales que pudiesen dar salida a la liquidez creada. En cualquier caso, para aquellos que os gusta hacer “market timing,” cuidado con las curvas.

Hay 4 comentarios
  • Tano:

    No entiendo muy bien la causalidad.....

    Sugieres que estamos ante un caso de 'assets scarcity' (Caballero et al's AER ). No existe suficiente oferta de assets (not even overseas!!!). Si es asi, no creo que sepamos si la -posible-bubble no es 'welfare improving'.... o si? (Ventura-Caballero-Tirole-Farhi). Sugieres que se ha evitado la Grand Depresion II - pero se ha creado la nueva burbuja...... Muchos 'trade-offs'..............

    Como siempre, tan sugerentes, estoy encantado con tus posts!!!! More, more, .....

  • David, Gracias por tu comentario. Pues yo tampoco lo se para serte sincero. Por cierto que si hace este grafico con el tamanho de la balanza en vez de con esta entrada en particular (me refiero a los activos) creo que no se observaria relacion alguna. Creo que efectivamente estamos en una situacion donde hay una liquidez grande y los activos (el "papel") no ha cambiado con lo que cual puede que lo que se este viendo es puramente un ajuste nominal. Por ejemplo si se evalua el marcado en precios de una onza de oro, ha habido recuperacion alguna en el mercado de renta variable?

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