La Desagradable Artimética del Apalancamiento

Tano en un comment a mi post sobre la macro ("Desempleo de agua dulce")  hablaba de la importancia del apalancamiento para entender la crisis. Un informe reciente de UBS sobre los bancos Europeos incluye este grafico.

La figura muestra que la economía española esta mas apalancada que la de los demás países en dos sentidos: los bancos y cajas se enfrentan a un gap mayor que otros países entre los préstamos que pueden cubrir con depósitos y los que necesitan cubrir con otras fuentes de ingresos, y estos préstamos son mayores como proporción del PIB que en otros países.

¿Importa esto? A priori, parece que no- lo hemos discutido en otras ocasiones-- yo me endeudo porque tengo buenas oportunidades de inversión, y cuando me salen los proyectos, lo devuelvo y se terminó. Sin embargo, en el caso de España, me temo que este gráfico es bastante preocupante, por tres razones derivadas simplemente de la aritmética de restricción presupuestaria agregada. Primero, es difícil refinanciar las deudas cuando el colateral pierde valor, y está claro que el colateral español, el suelo y los ladrillos encima del suelo, va a perder mucho valor. Segundo, la caída del PIB que vamos a experimentar y estamos experimentando  supone que el esfuerzo para pagar intereses se va comer una parte creciente de los ingresos de las familias y empresas, sobre todo cuando los tipos de interés empiecen a subir. El EURIBOR no\ va a seguir para siempre (sobre todo si Alemania y Franncia se recuperan) a mínimos históricos. Tercero, la caída de los precios supone que la deuda se va haciendo cada vez mayor en términos reales (la deuda siempre está denominada en Euros corrientes, no reales).

¿Quiere decir esto que vamos a entrar en una espiral tipo ‘crisis de deuda’ latinoamericana? Espero que no. Pero ni el numerador (loans) ni el denominador (GDP o deposits) tienen un cauce obvio de ajuste de las necesidades de financiacion a la financiacion disponbile interna.

Hay 3 comentarios
  • Los banqueros sufren ilusión monetaria (creo que se dice así). Lo explico.
    Hay una solución al problema español: reconocer que el porcentaje que sea (10-20%) de tu cartera realmente no te va a poder pagar nunca. Haces un cargo contra capital y reconoces que estás infracapitalizado y te vas al mercado a pedir más dinero (os suena ?). Entonces el ratio loan to GDP cae y es posible que los bancos vuelvan a financiar proyectos de inversión que ayuden a que el denominador crezca (segundo ajuste al loan to GDP). Ahora mismo se está haciendo lo contrario. Un informe de Santander estima que 70.000 mills de créditos han sido "refinanciados" (o sea patada para adelante) y al menos otros 20.000 millones de créditos han sido repagados con activos de dudoso valor. Mientras no se reconozca la pérdida esto no va a poder darse la vuelta. ¿Por qué no se reconoce ? porque los banqueros recuerdan que en el 93 /94 se quedaron con muchísimos activos pero salieron casi indemnes aguantando algo de tiempo. No se dan cuenta que entonces el IPC estaba cercano al 10% y los activos cayeron en valores reales pero casi no en nominales. Ilusión monetaria se llama ?

  • Si, Don Carlos, se llama ilusión monetaria si de verdad no se dan cuenta que ahora las cosas son distintas en términos de IPC. Dos posibilidades alternativas:
    1) Piensan que la inflación va a volver. Yo creo que esto es una hipótesis tonta pero a más de uno poderoso en nuestro país se lo he oído decir.
    2) Están jugando con el “si sale cara y me salvo, todo para mi, si sale cruz y pierdo, ya vendrá el FGD y el Banco de España a sacarme las castañas del fuego.”
    Sería delicioso tener grabaciones de las reuniones de los consejos…

  • Aunque nadie me ha invitado al blog y no tengo mucha idea de estos temas:
    El Gráfico de UBS es demoledor para España e Irlanda.
    Si además tenemos en cuenta que en España, del total de los "Loans" 300 bn€ son a promotor (casas que no se venden ni de suerte), 600bn€ hipotecas (de gente que va a estar en paro), y otros 100bn€ a constructores (numeros aprox, hablo de memoria) resulta que hay prestamos por el 100% del PIB relacionados con la Hispano-burbuja, y más de la mitad van a ser fallidos. El sistema financiero está completamente roto.

    ¿Qué activos soportan las cuentas corrientes de los curritos españoles? Pobres de nosotros. Con un Equity del sistema financiero de 180bn... ya podemos ir preparando la chequera o mejor, las maletas.

    ¿No os parece indignante la posición de la banca y los Estados? Mas allá de lo que pase con las estadísticas macro, el paro, la inflación y demás en los próximos años, la verdad es que es un sistema profundamente injusto. "Si va bien me forro, si va mal os arruináis". Se forraron a lo bestia, políticos incluidos, y ahora toca lo segundo... también a lo bestia.

    So much for credit expansion.

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